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融资应该怎么估值

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融资融券又称证券信用交易,是指投资者向具有证券交易所会员资格的证券公司提供担保物,借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。下面跟小编一起来看看关于融资融券的介绍吧!

关于融资“估值”,你该知道的一切!

“处于即便是最老练的创业者,在其创业生涯中,也很难有超过10次的VC融资经验。相反,一个普通的VC,每年都会直接或间接做5-10个项目的投资。所以,在企业融资谈判中,VC拥有压倒性的优势,因为他们有更多经验。这种不平等的地位,最常见的结果就是创业者往往只关注投资前估值的问题,而VC却会对公司估值的前后综合考虑。”

基本术语介绍

在VC融资中,最重要、也是最受关注的条款,是所谓的投资前估值(Pre-money Valuation),其通常被简称为“Pre-money”或“Pre”,也就是企业在VC投资之前,值多少钱。

老练的创业者和VC讨论的时候,通常是这个样子的:

与Pre相对应的,是投资后估值 (Post-Money Valuation),简称为“Post”。

即:如果一家企业融资400万,Pre-Money为600万,Post-Money就是1000万,VC投400万就可以占40%的股份,创始人团队占60%。

还有一个对价格影响很大的条款是期权池 (Option Pool) 的大小。

大部分企业在VC投资之后,都需要为新招募的、或者是以前的管理团队,预留一部分期权。这些人通常需要分配期权,发放期权就会稀释其他股东的股份。

尽管是预期在未来招聘这些人,但很多VC会要求在投资之前,企业就把这些期权预留出来,这样,投资之后,VC的股份就不会被预留的期权稀释了。当然,也有投资机构称,这是为了未来期权池不被摊薄的考量。

在上述的例子中,融资400万,Pre-Money估值600万 (VC简称为“Pre 6投4”),如果VC要求期权池大小为20%,那么企业的股权结构为:VC的股份比例仍然为40%,20%的未分配期权,管理团队及创始人持有40%。

换句话说,管理团队及创始人拿出自己20%的股份,未来分配给要将要招聘的和一些以前的团

投资后的股权价值

Flybridge Partner的合伙人JeffBussgang定义了一个术语,叫做“Promote”,来帮助创业者了解一个项目背后的真实价值,而不仅仅关注投资前估值,或投资后股权比例。

Jeff对“Promote”的定义是:(VC投资后)创始人团队的股份比例 x公司的投资后估值。Foundry Group的合伙人FeldBrad称之为--创始人在投资后所拥有股权的价值 (Founders Post-Deal OwnershipValue,即FPDOV)。

Jeff和Feld都认为,创始人在与VC谈判的时候,要用“Promote”而不是“Pre”来作为判断的依据。

Jeff举了一个例子,他跟另外一家VC竞争一个项目,他提出的投资方案是“Pre7投6、20%的期权池”。也就是说,Jeff会给企业700万的pre估值,投600万,占46%的股份。创始人拿出20%股份作为期权池之后,还剩下34%的股份。

而他的竞争对手的方案是“Pre 9投6、30%的期权池”,即Pre估值为900万,投600万占40%的股份,创始人还剩余30%的股份。最后,创业者选择了Jeff的竞争对手。

Jeff用“promote”简单分析了他们两家VC的报价:他的“Pre 7投6、20%期权池”的方案下,创始人团队将会持有一个Post估值1300万公司的34%的股份,换句话说,他们的创业成果是440万的“Promote”。

相比之下,在“Pre 9投6、30%期权池”的方案下,创始人团队的“Promote”几乎相同:1500万投资后估值的30%,即450万。也就是说,Jeff的方案跟竞争者的没什么差别,只不过Pre和期权池小些,而VC投资后创业者手中的股权价值基本相同。

对于这个创始人来说,有一个更好的做法,他可以跟给出Pre估值900万的VC说,30%的期权池太多了,我们不需要招聘那么多管理团队。如果能够将期权池降低到15%就很棒了,这样创始人团队的股份比例就增加到45%,“Promote”变为675万美元。那么,当然放弃Jeff就是更好的选择了。

退出后的股权价值

Jeff的看法是对的,创业者不应该只关注公司的Pre估值,因为Pre估值中还包含了期权池,而期权是由董事会控制,发给其他员工的。所以,他建议创业者应该关注“Promote”,即VC投资后,创始人自己手中的股权价值。

Polaris Venture Partners的技术顾问SimeonSimeonov提出了一个很重要、但又常常会被忽视的一个原因:公司在做VC融资后,谁都没有赚到钱,因为对于早期的VC融资,创始人想套现基本

创始人的“Promote”不管是大是小,都是空头支票,是无法兑现的。所以,他认为真正重要的,是在公司实现退出 (Exit) 的时候,创始人的股权价值,而不是Jeff和Feld所说的“投资后股权价值”。

如果一切顺利的话,公司退出时,创始人的股权价值是:创始人当时的股份比例 x 公司的退出价值。

无论是以IPO还是被并购(M&A)的方式退出,公司的退出价值,会受到很多不可预计的因素影响,变动范围很大。但是,退出时的创始人的股权比例,却可以在一定程度上进行预测,比如:公司在退出前还需要几轮融资、每轮融资稀释多少股份。对于一个典型的技术性公司,创始人在退出前会平均稀释掉45%-65%的股份。

期权池对创始人价值的影响

Simeon还给创始人提出了几条减少股份稀释的方法,其中一条是:让创始人从一开始就留出一个大大的期权池,比如Jeff的案例中,他认为30%的期权池更好,创业者放弃Jeff是对的。他认为一个大大的期权池,就可以防止以后期权不够用,还要创始人继续拿出股份,再次被稀释。

也有人认为,Pre估值里应该不包含期权池,创始人不要单独为期权池买单。

因为既然VC投资进来,跟创始人一起做股东,就没有理由只让创始人自己拿一部分股份做期权池,要拿因该大家一起拿,期权池在VC投资之后设立。

比如前面融资400万,Pre-money估值600万 (“Pre 6投4”) 的例子中,如果期权池大小为20%,那么在设立期权池之前,VC的股份比例为40%,创始人为60%。然后VC和创始人,按比例分别拿出8%和12%的股份,凑成20%的期权池,这样投资后,公司的股权结构是:创始人占48%、VC占32%、期权池20%。

这种期权池的做法对创业者是最有利的,但基本上没有VC会答应,VC的逻辑是要让原始股东出期权。那如果这个逻辑成立的话,对于后续B融资(假定现在是A轮,后续是B轮)的VC来说,A轮的VC和创始人都算原始股东,B轮时的期权池应该由A轮VC和创始人一起出。所以,A轮的VC没有理由,把公司直到上市退出期间,所有期权都让创始人来扛。

所以,对于创业者来说,最好制定一个从A轮到B轮融资期间,管理团队招募和期权激励计划,在每轮融资的时候,逐步追加期权池。

创业者在跟VC谈判的时候,应该花点时间搞清楚Term Sheet条款的方方面面。在挑选对比Term Sheet的时候,要通盘考虑估值情况,比如Pre、Post、Promote、期权池,而不是仅仅只看眼前的Pre。

融资后由谁来估值?怎么估值?

【案例】

我们现在暂时老板给每个合伙人10%股权+20K月薪;

我们注册资金是300万。也就是老板现在是30万股。

如果半年后公司投后估值1亿,有A轮的投资2000万,占20%;

那么公司估值融资后老板的股权怎么变化?如何计算?

【估值概念】

企业价值决定股票价值,而股票价值决定股权价值,所以,企业价值决定了企业的股票价格,也就是决定了公司的市场价值。

公司估值在风险投资中是个非常重要的问题,它决定了投资人的投资可获得的股权比例。

首先明确一下估值的概念,分为投前估值和投后估值:

【1】投前估值:

是指投资人进入前,企业或者投资机构给予企业的投资价值评估。

【2】投后估值

投后估值=投资前估值+投资额,而投资人获得的公司股权比例=投资额÷投资后估值。

案例分析

我们假设:公司投资前估值8000万,那么:

投后估值=8000万+2000万=1亿;投资人获得的公司股权比例=2000万÷1亿=0.2(即20%);那么老板投后估值获得的公司股权比例为20%。

案例中,公司注册资本为300万,A轮投资2000万,我们假设:

A轮2000万投资款进入注册资本的数额为X,那么:

X÷(X+300万)=20%,则X=75万,也就是说,2000万投资额,75万进入注册资本,注册资本成为375万,其余都进入资本公积。

故:老板的股权在融资后变为8%,也就是他持有的那部分股份的估值是800万。

【由谁来估值?】

其实,一家公司要做股权交易的时候,通常都会聘请一家投行或财务顾问。倘若是一级市场交易或者二级市场控股收购的话,买方也会请一个财务顾问。投行会把所有适用的估值方法都粗略测算一遍。

所以会涉及到:买方、卖方、买方财务顾问、卖方财务顾问。有的时候还会聘请一个专门的独立财务顾问做一个Fairness Opinion(独立公平意见),用于保护股东利益。

在中国,大部分交易并没有那么复杂,大部分股权投资也就是早点买入,做大卖出(直接上市或卖给上市公司)。

在中国做股权投资要么看投早+投准,要么看晚期基金的资源。在估值层面并不会做得太复杂,主要看市场情况和过去类似的交易都是什么倍数完成的。

【怎么去估值?

在估值层面上,大致分为相对估值与绝对估值两大类,一个企业适用于哪个估值方法,具体看企业的具体情况,下面大致介绍几种方法:

(1)相对估值

相对估值就是和别的公司对比,主要有两种方法:

可比公司分析和先例交易分析。

可比公司分析拿二级市场的上市公司做参照,先例交易分析以过往的并购案例为坐标。

一家公司上市后每天都有买卖,就会有实时定价,所以把价格除以某个公司的盈利指标(比如销售额、运营收入、净利润等),即可得出一个“倍数”用来和同行业公司对比。

可比公司分析适用于公司要上市了,看看同行业都是什么倍数,或者并购的时候作为参考,看是否需要更多溢价。

而一家没有上市的公司的股票只在交易时会有新的定价(股权融资、出售老股等)。除非已参与了上一轮交易,否则外界只有靠挖公司官网、年报、新闻等才能找到上一轮定价。先例交易分析是并购中较常用的方法。

另外一个重要因素是控制权溢价,即控股一家企业所需要付出的溢价。因为控股了就可以指派董事、替换管理层、裁员、卖掉不赚钱的部门等。这些决策权比买一家公司的股票等着升值和分红更值钱。

而可比公司分析看的是公司上市交易水平,是不包含控制权溢价的,所以做一桩获得控制权的并购,都是看历史上可比公司的先例控股交易。

(2)绝对估值

绝对估值有两种常用方法:

现金流折现分析和杠杆收购分析。

绝对估值比较复杂,需搭建模型,有很多预测的细节,简单的预测只需粗略的利润表,复杂的模型三张报表都需搭建,销售需要细分化预测和借债偿付单独预测。

现金流折现分析是将估值对象的未来现金流折现,但由于主观因素对假设影响较大,很多时候主要作为参考(算出来的是每股股价)。

杠杆收购分析则主要关注估值公司未来产生的回报,常用于私募基金投资(算出来的是IRR回报率)。

IRR回报率:内部回报率(Inner rate of return),又称内部收益率,是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上,它是能使项目的净现值等于零时的折现率。

二者没有太大区别,只是算的是回报,主要适用于投资人,而且大部分适用于私募股权基金或对冲基金,因为他们真正赚大钱的投资大多要加杠杆。

杠杆就是借钱,需还本还息,所以适用于现金流强或有大量可抵押资产的公司,这些公司即便碰到了问题,也能卖资产偿还债务,不会弄到公司清算,损失股权价值。

融资时你公司估值到底值多少?算法合集

一旦有潜在的投资者对创业企业的团队、产品和公司表示出了兴趣,他都将不可避免地问:“你们公司的估值是多少?”有的不知道怎么回答,有的说“你报个价吧”,有的则随口报出一个天文数字。结果,创业者通常会失去融资的机会,或者是丢掉大部分的股权。

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创业者可以用什么来证明自己的公司在这样的早期阶段值400万美元或是100万美元呢? 以下10种估值方法:

1、用公平的市场价值来评判所有的实物资产。这是最具体的估值要素,通常被称为资产法。新公司通常没什么固定资产,看起虽然不值钱,但是你要把你公司拥有的每一件东西都算进去。在这一点上,“新公司”的资产可能算上5万美元的估值。

2、把知识产权赋予真正的价值。专利和商标的价值是没有认证的,特别是临时使用的专利和商标。 “新公司”将他们的软件工具算法申请了专利,这是非常积极的,而且让自己比准备进入同一领域的竞争者领先了好几步。投资人经常使用的一个“经验法则”就是每一项专利可以为公司增加100万美元的估值。所以专利的价值应该加在公司估值里面。

3、所有的负责人和员工的价值。将价值分配到所有需要支付工资的专业员工身上,他们的技能、为业务技术进行的培训和知识是非常有价值的。在互联网鼎盛时期的初创公司,因为有全职专业的程序员、工程师或设计师而增加了公司100万美元的估值,这种情况并不少见。“新公司”此时只有两位创始人,当然也就没有这些估值。

4、早期客户和已有的合同可以为公司增值。公司与每一个客户的合同关系需要被货币化,即便是那些仍然在谈判中的合同。根据客户的销售力度来分配概率,就像是销售经理为推销员做的定量预测。正如认购金额一样,这些合同和客户会产生定期的收益,不必每次都转售。“新公司”在这方面还没有。

5、贴现现金流量(DCF)的预测(收入法)。在金融方面,收入法是使用货币时间的价值来对公司进行估值。根据公司的成熟度和信誉度,初创公司折现率通常是30%到60%。“新公司”如果预计在五年内收入2500万美元,40%的折现率,那么公司的净现值(NPV)或目前的估值约为300万美元。

6、市盈率倍数法。如果公司还在赔钱,就不适用这个方法,可以用下面的成本法。否则,公司估值可以将盈利未计利息、税项、折旧及摊销前的利润(EBITDA)乘以一个倍数。这个倍数可以参考行业平均水平。如果没有这方面的信息,可以乘以5倍。

7、计算关键资产的重置成本(成本法)。成本法通过计算取代关键资产所需的成本来衡量公司当前的净值。由于“新公司”过去的一年中已开发了10个在线工具和一个非常不错的网站,另一家公司如果以传统的软件开发团队创建类似质量的工具和网站需要多少费用呢? 50万美元的估值可能还够。

8、看市场规模和细分市场的增长预测。如果从分析师那儿得出来的市场更大,经济增长预测较高,那么你的公司估值越高。这是一个溢价的因素。如果你的公司是轻资产公司,你的目标市场应该至少有5亿美元的潜在销售。如果你的公司是个重资产公司,需要大量的物业,厂房及设备,那么潜在销售额要有10亿美元。

9、评估直接竞争对手的数量和进入壁垒。市场的竞争力量对公司的估值也有很大的影响。如果你能显示出你的公司能大比分领先于竞争对手,你应该要求估值的主动权。在投资界,这个溢价的因素就是所谓的“商誉”(也适用于优质的管理团队、竞争对手少、进入门槛高等)。商誉可以很容易地解释为几百万美元的估值。对于“新公司”来说,市场不是新的,但管理团队是新的,所以我认为公司在这方面的估值也不会太多。

10. 市场法。有一种流行的公司估值方法就是找一个类似公司,看看它最近的估值。这通常被称为市场法。这与你卖房子时会参考所在地区其他物业的出售价格类似。

用以上方法对公司进行估值时,除了最后一条,其他所有项目的估值数是累加的。对创业公司做出非常精准的估值是不可能的。

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投资企业的14种估值方法

天使投资人或投资机构在对一个企业的价值进行评估的时候都会遵循一定的方式或方法,那么投资企业的估值都有哪些方法呢?下面我们来一一介绍:

1、500万元上限法

这种方法要求绝对不要投资一个估值超过500万的初创企业。由于天使投资家投资时的企业价值与退出时的企业价值决定了天使投资家的获利,当退出时企业的价值一定的情况下,初始投资时的企业定价越高,天使投资家的收益就越低,当其超过500万元时,就很难获得可观的利润。

这种方法好处在于简单明了,同时确定了一个评估的上限。

2、博克斯法

这种方法是由美国人博克斯首创的,对于初创期的企业进行价值评估的方法,典型做法是对所投企业根据下面的公式来估值:

一个好的创意100万元

一个好的盈利模式 100万元

优秀的管理团队00万-200万元

优秀的董事会100万元

巨大的产品前景100万元

加起来,一家初创企业的价值为100万元-600万元。

这种方法的好处是将初创企业的价值与各种无形资产的联系清楚的展现出来,比较简单易行,通过这种方法得出的企业价值一般比较合理。

3、三分法

是指在对企业价值进行评估时,将企业的价值分成三部分:通常是创业者,管理层和投资者各1/3,将三者加起来即得到企业价值。

4、200万-500万标准法

许多传统的天使投资家投资企业的价值一般为200万-500万,这是有合理性的。如果创业者对企业要价低于200万,那么或者是其经验不够丰富,或者企业没有多大发展前景;如果企业要价高于500万,那么由500万元上限法可知,天使投资家对其投资不划算。 这种方法简单易行,效果也不错。但将定价限在200万-500万元,过于绝对。

5、200万-1000万网络企业评估法

网络企业发展迅速,更有可能迅速公开上市,在对网络企业进行评估时,天使投资家不能局限于传统的评估方法,否则会丧失良好的投资机会。考虑到网络企业的价值起伏大的特点,即对初创期的企业价值评估范围有传统的200万-500万元,增加到200万-1000万元。

6、市盈率法

主要是在预测初创企业未来收益的基础上,确定一定的市盈率来评估初创企业的价值,从而确定投资额。市盈率就是股票价格相当于每股收益的倍数。

7、实现现金流贴现法

根据企业未来的现金流,收益率,算出企业的现值作为企业的评估价值。 这种方法的好处是考虑了时间与风险因素。不足之处是天使投资家有有相应的财务知识。并且这种方法对要很晚才能产生正现金流的企业来说不够客观。

8、倍数法

用企业的某一关键项目的价值乘以一个按行业标准确定的倍数,即得到企业的价值 。

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9、风险投资家专用评估法

这种方法综合了倍数法与实体现金流贴现法两者的特点。具体做法:

(1)用倍数法估算出企业未来一段时间的价值。如5年后价值2500万。

(2)决定你的年投资收益率,算出你的投资在相应年份的价值。如你要求50%的收益率,投资了10万,5年后的终值就是75.9万元。

(3)现在用你投资的终值除以企业5年后的价值就得到你所应该拥有的企业的股份,75.9÷2500=3%

这种方法的好处在于如果对企业未来价值估算准确,对企业的评估就很准确,但这知识如果。这种方法的不足之处是比较复杂,需要较多时间。

10、经济附加值模型

表示一个企业扣除资本成本后的资本收益,即该企业的资本收益和资本成本之间的差。站在股东的角度,一个企业只有在其资本收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能为企业的股东带来收益。 这种估值方法从资本成本,收益的角度来考虑企业价值,能够有效体现出天使投资家的资本权益受益,一次很受职业评估者的推崇。

11、实质CEO法

是指天使投资家通过为企业提供各种管理等非财务支持以获得企业的一定股权,这种天使投资家实际丄履行着企业首席执行官的智能,故称之为实质CEO法。

这种方法的好处在于,天使投资家只需要付出时间和精力,没有任何财务方面的风险。而且由于持有公司的股份,天使投资家往往被视为与创业者的利益一致而得到信任。不足之处在于,由于天使投资家对企业管理介入很深,介入之前,天使投资家应对企业和创业者做更多的了解工作。

12、创业企业顾问法

和实质CEO法很相似,不同之处在于天使投资家对企业介入没有那么深,提供支持没有那么多,相应的天使投资家所获得的股权也较低。

这种方法更适合于企业尚未有多大发展,风险比较大时。

13、风险投资前评估法

是一种相对较新的方法,在这种方法中,天使投资家向企业投入大量资金,却不立即要求公司的股权,也不立即要求对公司估值。

这种方法的好处是避免了任何关于企业价值、投资条款的谈判,不足之处是天使投资家无法确定最终的结果如何。

这是很多成功天使投资家常用的方法。

14、O.H法

这种方法是由天使投资家OH首先使用的,主要是用于控制型天使投资家,采用这种方法时,天使投资家保证创业者获得15%的股份,并保证其不受到稀释,由于天使投资家占有大部分股权,但天使投资家要负责所有资金投入。

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这种方法的好处是创业者可以稳稳当当获得15%的股份,而控制型天使投资家则获得公司的控制权。不足之处,创业者由于丧失了对公司控制权,工作缺乏动力。


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